Fed startet Wertpapierverkauf und bleibt hawkish - Nord LB Kolumne

Die Federal Reserve hatte es kommunikativ gut vorbereitet und lieferte nun entsprechend. Auf der gestrigen Notenbanksitzung wurde erwartungsgemäß der Einstieg in den Ausstieg verkündet: QE (Quantitative Easing) wird über QT (Quantitative Tightening) rückabgewickelt. Wie bereits im Juni angekündigt, sieht der Plan zur Reduzierung der Bilanzsumme vor, zunächst Wertpapiere im Umfang von monatlich USD 10 Mrd. Wertpapiere zu veräußern (Immobilienanleihen: USD 4 Mrd., Treasuries: USD 6 Mrd.). Quartalsweise wird dieses Programm um USD 10 Mrd. aufgestockt werden, bis zu einer monatlichen Summe von USD 50 Mrd. Der Start der Wertpapierverkäufe ist für Oktober vorgesehen.

Historisch gesehen ist der Schritt ein tatsächlich bedeutendes Ereignis, da die Federal Reserve die erste Notenbank ist, die ein Quantitative Tightening in der Praxis umsetzt. Insofern wird dieses Vorgehen besonders von anderen Notenbanken und den Marktteilnehmern genau analysiert.

Wie ebenfalls erwartet wurde die Fed Funds Target Rate unverändert bei 1,25% belassen. Im FOMC-Statement wurde darauf verwiesen, dass die wirtschaftlichen Auswirkungen der Hurrikans temporär seien, ansonsten gab es keine Anpassungen. Die Entscheidungen waren einstimmig.

Die diesmal besonders im Fokus stehenden Zinsprojektionen fielen etwas hawkisher aus als vom Markt erwartet: Die klare Mehrheit der FOMC-Gremiumsmitglieder plädiert für eine weitere Leitzinsanhebung in 2017. Es blieb sogar bei den Mehrheitsverhältnissen aus dem Juni: Unverändert sprachen sich „nur“ vier der 16 Gremiumsmitgliedern für ein Abwarten, zwölf für einen Hike im Dezember aus. Dieser werde zwar nur bei fortgesetztem Wachstum durchgeführt, dennoch ist die Eindeutigkeit bei den Zinsprojektionen als klar hawkishes Signal aufzufassen.

Für 2018 werden von den Notenbankern weiterhin drei Zinsanhebungen gesehen, das langfristige Niveau der Fed Funds Target Rate aber eher bei 2,75% statt zuletzt bei 3,00% lokalisiert. Das erwartete BIP-Wachstum für 2017 wurde leicht auf 2,4% erhöht, die erwartete Inflation gesenkt.

Auf der anschließenden Pressekonferenz hielt sich Notenbankchefin Janet Yellen gewohnt bedeckt. Sie rätselte etwas darüber, dass die Inflation so niedrig sei, verwies aber auf den engen Arbeitsmarkt, der früher oder später für Lohndruck sorgen sollte. Es schien, dass sie einer zweiten Amtsperiode nicht ganz abgeneigt ist – sollte sich Trump für sie entscheiden.

Insbesondere die unveränderte Eindeutigkeit, mit der die Mehrheit im FOMC einen weiteren Zinsschritt noch in 2017 sieht, sorgte für Kursreaktionen an den Kapitalmärkten: So zogen die Renditen von US-Treasuries an, der US-Dollar wertete auf und die Aktienmärkte tauchten kurz ab.

Unser wahrscheinlichstes Basisszenario bleibt unverändert eine dritte Zinsanhebung im Dezember. Für 2018 erwarten wir zwei moderate Rate Hikes.

Fazit: Die Federal Reserve hat wie erwartet den Beginn der Wertpapierverkäufe verkündet. Im Oktober soll mit dem Quantitative Tightening begonnen werden. Der im Juni bekannt gegebene Plan zur Reduzierung der Bilanzsumme wird nun umgesetzt. Die Fed ist mit diesem Schritt die erste Notenbank, der möglicherweise andere in den kommenden Jahren folgen werden. Diese geldpolitische Maßnahme ist wenig überraschend. Der Leitzins blieb unverändert. Bei den Projektionen fiel auf, dass die große Mehrheit der Notenbanker eine weitere Zinsanhebung noch im Dezember voraussieht – sofern die Konjunktur läuft. Dies ist als hawkish zu interpretieren. Es entspricht unserem Basisszenario. Die Renditen der US-Staatsanleihen zogen genauso an wie der US-Dollar, die US-Aktienmärkte reagierten nur kurzzeitig mit Abschlägen.

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